尊重豬就是尊重自己,，崇拜豬就是崇拜自己,。這是《拜豬文》中的一句話。據(jù)說每個(gè)進(jìn)入牧原的員工,，都需要熟讀并背誦這篇文章,。

牧原對(duì)養(yǎng)豬的尊重，不僅停留在書面上,。牧原股份30年來專注養(yǎng)豬,，不斷發(fā)展壯大，從22頭母豬開始,，到全國出欄第一,。僅2013-2021年,，牧原的生豬出欄量便從130.68萬頭增長至 4026.3萬頭，增長了30倍,。

過去的2021年是本輪豬周期的底部,。“眾人巨虧,，牧原獨(dú)贏”的現(xiàn)象也導(dǎo)致市場對(duì)牧原的非議聲不斷,。近日，牧原股份收到了深交所針對(duì)公司2021年年報(bào)的問詢函,，深交所要求公司說明包括貿(mào)易和屠宰等業(yè)務(wù)收入暴增數(shù)倍的原因,、大額關(guān)聯(lián)采購的合理性、豬價(jià)大跌卻未對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性等在內(nèi)的六大問題,。

一時(shí)間,，行業(yè)議論紛紛。

牧原股份始創(chuàng)于 1992 年,，2014 年在深交所上市,。經(jīng)過30年發(fā)展，公司已建立起集飼料加工,、種豬選育,、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng),、屠宰肉食于一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈,。2021年牧原出欄生豬4026萬頭，出欄量名列全國第一,。目前,，牧原在全國布局230家養(yǎng)殖子公司、22 家屠宰子公司,，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超7000萬頭,，生豬屠宰產(chǎn)能2200萬頭，是國內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭老大,。

然而,，龍頭企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。一路走來,，牧原的成長伴隨著掌聲與罵聲,。牧原憑一己之力快速推動(dòng)了中國養(yǎng)豬業(yè)的集約化和規(guī)模化發(fā)展進(jìn)程,，維護(hù)了“豬糧安天下”的愿景,。但也有聲音認(rèn)為，牧原的瘋狂擴(kuò)張，改變了中國養(yǎng)豬業(yè)的基本面,，讓中小豬企“無路可走”,，也打亂了行情。

時(shí)間回?fù)艿奖据嗀i周期的開端,。2018年8月,，中國報(bào)告首例非瘟案例，隨后疫情以迅雷不及掩耳之勢撲向全國,。養(yǎng)豬巨頭無可避免受到疫情沖擊,。牧原采取自繁自養(yǎng)一體養(yǎng)殖模式和優(yōu)秀的防非策略，保住了20多年的發(fā)展碩果,。

2020年上半年,，牧原股份的出欄量及凈利潤首次超越溫氏股份，成為行業(yè)第一,。行業(yè)驚呼,，養(yǎng)豬業(yè)“新王”誕生。由此,，人們也開啟了關(guān)于牧原采用的自繁自養(yǎng)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式與溫氏采用“公司+農(nóng)戶”模式誰更好的討論,。

非瘟帶來的是“超級(jí)豬周期”的狂歡。當(dāng)行業(yè)還沉浸在對(duì)行情繼續(xù)沖高的遐想時(shí),，2021年春節(jié)過后,，全國豬價(jià)開始迅速走低，并在低位震蕩,。隨著豬價(jià)進(jìn)入寒冬,，豬企紛紛進(jìn)入深度虧損。但在這時(shí),，人們驚奇地發(fā)現(xiàn),，牧原股份卻逆勢實(shí)現(xiàn)了巨額盈利。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，牧原股份2021年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤69.04億元,。

一時(shí)間，“牧原財(cái)務(wù)造假”的質(zhì)疑聲鋪天蓋地而來,。雪上加霜的是,，牧原一季報(bào)顯示，公司前3月凈虧損51.8億元,，為上市豬企四強(qiáng)之最,。5月18日，牧原股份收到深交所針對(duì)公司2021年年報(bào)的問詢函,，被要求就是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易和屠宰等業(yè)務(wù)收入暴增數(shù)倍的原因,、大額關(guān)聯(lián)采購的合理性,、豬價(jià)大跌卻未對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性,、固定資產(chǎn)等未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性等6大問題進(jìn)行說明。作為行業(yè)龍頭的牧原,，突然身陷風(fēng)暴中心,。

有行業(yè)人士提出,，牧原的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,，風(fēng)險(xiǎn)和收益都在放大，一旦出現(xiàn)問題,，可能是無法挽回的,。面對(duì)深交所的問詢，不少人也好奇,，目前牧原的財(cái)務(wù)狀況究竟如何,？

2020年以來，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升,。截至2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.3％,，同比增加15.21%；2022年一季度末,，牧原資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至65.2％,，是上市以來最高點(diǎn)。

生豬行業(yè)資深投資人士梁仲冰認(rèn)為,，牧原確實(shí)在經(jīng)歷一個(gè)非常艱難的時(shí)期,，但目前并沒有明確的證據(jù)證實(shí)牧原財(cái)務(wù)造假。2021年牧原之所以能逆勢盈利,，很大概率是因?yàn)樨i只銷售的結(jié)構(gòu)差異和出欄時(shí)間差異導(dǎo)致的,。牧原確實(shí)是把握出欄時(shí)機(jī)的高手，去年上半年,，牧原通過出售仔豬,、加快出欄等手段，實(shí)現(xiàn)了95億元的盈利,。但策略再好,，也無法打破行情低谷的束縛。去年第三季度和第四季度,，牧原分別虧損8.2億元及18億元,，可以說，去年牧原的盈利全靠上半年打下的基礎(chǔ),。

有證券從業(yè)人士向記者透露,，財(cái)務(wù)粉飾普遍存在于各大上市公司的財(cái)報(bào)當(dāng)中，但這與造假有本質(zhì)上的區(qū)別。從行業(yè)整體情況來看,，2021年行業(yè)整體負(fù)債率大幅上升,，牧原的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中并不算特別夸張。而牧原去年雖然盈利,，但同比也已經(jīng)大幅下降了,，整體來看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是合理的。

那么今年第一季度豬價(jià)并未回穩(wěn),，牧原卻一直加大出欄,，這是出于什么原因？

杭州某新銳動(dòng)保企業(yè)董事長曾強(qiáng)表示,，牧原前4月出欄超2000萬頭生豬,，其實(shí)也是“箭在弦上，不得不發(fā)”,。他提出,，生豬是周期性很強(qiáng)的商品，到時(shí)間了就需要出欄,，過度的壓欄只會(huì)徒增成本,。牧原在第一季度的集中出欄只能說明它半年前對(duì)行情預(yù)判比較樂觀，出于對(duì)自身生產(chǎn)水平的信心,，加上資本的加持,，使得牧原的養(yǎng)殖策略更為冒進(jìn)。目前牧原應(yīng)該也只是按節(jié)奏出欄,。

也有行業(yè)人士認(rèn)為,，這是牧原在用資本換市場。記者從年報(bào)獲悉,，牧原預(yù)計(jì)2022年出欄生豬5000萬頭至5600萬頭,。按最低的5000萬頭來算，平均下來每季度牧原要賣豬1250萬頭以上,，這個(gè)數(shù)字甚至超過了牧原2018年的全年出欄量,。目前來看，即便按照頂格目標(biāo)5600萬頭計(jì)算,，牧原當(dāng)前的出欄完成率也達(dá)到了24.7%,。如果按照全國正常出欄6.9億頭豬估算，假如牧原順利完成出欄目標(biāo),，它將占據(jù)全國8%左右的市場份額,。

但牧原當(dāng)前確實(shí)還有令人存疑的地方。

一是公司的資產(chǎn)未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備,，是否合理,？

近期牧原在回復(fù)投資者問題時(shí)曾闡述公司相關(guān)政策,。牧原表示，對(duì)于消耗性生物資產(chǎn),，有確鑿證據(jù)表明由于遭受自然災(zāi)害,、病蟲害,、動(dòng)物疫病侵襲或市場需求變化等原因,，使消耗性生物資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值的，按照可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值的差額,，計(jì)提消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備,，計(jì)入當(dāng)期損益；年度終了,，公司對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)進(jìn)行檢查,，有確鑿證據(jù)表明生產(chǎn)性生物資產(chǎn)可收回金額低于其賬面價(jià)值的，按照可收回金額低于賬面價(jià)值的差額計(jì)提生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,。

有行業(yè)人士認(rèn)為,，對(duì)于“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”，假如預(yù)計(jì)種豬淘汰前產(chǎn)生的效益低于成本或者準(zhǔn)備提前淘汰,，應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備,。對(duì)于“消耗性生物資產(chǎn)”，假如預(yù)計(jì)未來銷售收入有可能低于成本,，計(jì)提減值損失是負(fù)責(zé)任的作法,。而去年年底，新希望,、正邦,、溫氏等養(yǎng)殖巨頭都紛紛在去年年報(bào)中都對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，牧原在豬價(jià)下行趨勢明顯時(shí)仍未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備,，確實(shí)不是常見的做法,。

二是公司近三年供應(yīng)商集中度較高，是否合理,？

年報(bào)顯示,，公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額為334.86億元，占年度采購總額比例為31.47%,，而關(guān)聯(lián)方采購的占比為16.68%(折合金額大約177億元),。公司2019年、2020年對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額占年度采購總額比例分別為26.08%和34.87%,，關(guān)聯(lián)方采購的占比分別為19.25%和23.04%,。這在各大養(yǎng)豬企業(yè)中也算是較高的比例，且看牧原如何回復(fù)深交所的問詢,。

所有的質(zhì)疑歸結(jié)到一點(diǎn),，牧原的資金緊張嗎,？

梁仲冰認(rèn)為，近幾年的擴(kuò)張確實(shí)為牧原帶來不小的資金壓力,，但在豬價(jià)逐步回溫的前提下,，牧原的現(xiàn)金流應(yīng)該問題不大。在一季度均價(jià)為6.67元/斤的情況下,，牧原已經(jīng)幾乎實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流平衡,，而當(dāng)前豬價(jià)正在逐步回溫，保持目前債務(wù)情況下,，牧原接下來可以做到“不失血”,。

5月20日，牧原股份召開2021年股東大會(huì),，會(huì)上秦英林表示,，現(xiàn)金流這一塊大家不用擔(dān)心，現(xiàn)在最難的時(shí)候已經(jīng)過了,，四月份現(xiàn)金流就為正,，五月份是凈流入，下半年豬價(jià)肯定會(huì)高于上半年,，大家不要為這個(gè)擔(dān)心,。

牧原財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人高瞳在股東大會(huì)上表示，牧原調(diào)研了解到市場上的生豬確實(shí)少了,，豬價(jià)有所回升,，5月份的賣豬收入有所上漲，是對(duì)現(xiàn)金流的緩解,。目前公司的經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健,，四月份經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)是正的，五月的經(jīng)營現(xiàn)金流也是凈流入,。

牧原此前曾表示,，今年一季度末，公司貨幣資金余額161.16億元,，比年初有所增加,，能完全滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營，1-4月,，經(jīng)營性現(xiàn)金流基本持平,。據(jù)了解，目前牧原的融資渠道多為銀行,，資金使用成本較低,，一季度末，未使用的銀行授信余額在200億元左右,。

外行看熱鬧,，內(nèi)行看門道,。牧原的養(yǎng)殖的真實(shí)水平如何？《農(nóng)財(cái)寶典》新牧網(wǎng)記者與行業(yè)人士進(jìn)行了交流,。

要衡量一家豬企的養(yǎng)殖水平,，造肉成本是最直觀的指標(biāo)。對(duì)很多豬場來說,，8元—9元/斤是成本線,。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，牧原目前生豬養(yǎng)殖完全成本略低于8元/斤,，去年年底更是達(dá)到過7.5元/斤的完全成本,。當(dāng)前牧原銷售的種豬完全成本在1700元/頭左右,，銷售的仔豬完全成本380元/頭左右,。可以說,，牧原的完全成本一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平,。但它的數(shù)據(jù)可信嗎？廣東某大型養(yǎng)殖公司負(fù)責(zé)人李牧表示,，牧原的成本是正常的,，主要得益于它全產(chǎn)業(yè)鏈自繁自養(yǎng)的生產(chǎn)模式。如果控制得當(dāng),，別的公司也能做到,。

具體來看，牧原做得好的地方有哪些,？

首先,，飼料成本具有優(yōu)勢。要知道,，養(yǎng)殖的最大成本就是飼料成本,，為了降低飼料成本，牧原在早期便成立了自有的飼料廠,。經(jīng)過多年的沉淀,，牧原在飼料的產(chǎn)量和技術(shù)都走在了行業(yè)的前列。2021年全國飼料產(chǎn)量2.93億噸,，其中有6家企業(yè)年產(chǎn)量超過1000萬噸,，牧原赫然在列。據(jù)知情人士透露,，牧原有專職團(tuán)隊(duì)觀察拍賣市場,，采購飼料原料，以降低飼料成本,。同時(shí),，牧原具有比較先進(jìn)的飼料配方技術(shù),。據(jù)了解，牧原集團(tuán)在2000年便開始推行低蛋白日糧技術(shù),。秦英林曾在公開演講中介紹,，2020年全年牧原豆粕用量占比9.8%，而當(dāng)時(shí)行業(yè)豆粕的用量占比約為17.7%,，牧原的低蛋白日糧技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平,。

其次是母豬的數(shù)量與質(zhì)量優(yōu)勢。能繁母豬是生豬行業(yè)的核心資產(chǎn),。在最近一個(gè)豬周期過程中,，牧原的能繁母豬存欄量突飛猛進(jìn)。據(jù)牧原股份年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，2021年末牧原母豬存欄量達(dá)283萬頭,，是2018年末的4倍有余，占了全國年末存欄母豬的6.5%,。而牧原也在不斷淘汰落后產(chǎn)能,，以保證生產(chǎn)效率。最新數(shù)據(jù)顯示,，牧原目前能繁母豬存欄在260萬頭左右,。

李牧認(rèn)為，得益于自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖模式,，牧原在母豬的選用上具有更強(qiáng)的優(yōu)勢,，母豬結(jié)構(gòu)更好，在降低成本方面具有較大的幫助,。牧原股份表示,，正常情況下，行業(yè)中的三元商品豬會(huì)使用杜洛克公豬做商品代雜交,，牧原堅(jiān)持的二元輪回育種體系通過高強(qiáng)度,、大樣本的持續(xù)選育保留了生長速度快、繁育能力好等有利遺傳性狀,。2021年,，牧原種豬的窩均活仔數(shù)穩(wěn)步提高，年均提升1.2頭,。公司目前PSY約為 24,，MSY約為 20，高于全國平均水平,。

三是養(yǎng)殖過程中的生產(chǎn)管理優(yōu)勢,。牧原年報(bào)顯示，公司建立起防病,、防臭,、防非瘟的“三防”豬舍,，并嘗試“樓房養(yǎng)豬”，建設(shè)高度智能化的綜合體豬舍,。牧原表示,，在育肥階段，根據(jù)豬舍條件及人員熟練程度,，公司1名飼養(yǎng)員可同時(shí)飼養(yǎng)2400—3600頭生豬,。去年4月份，牧原曾公布數(shù)據(jù),，其超級(jí)養(yǎng)殖場育肥日增重達(dá) 1098克,，料肉比低至 2.32，育肥成活率高達(dá)98.9%,，養(yǎng)殖完全成本低至約5元/斤,。優(yōu)秀成績有望復(fù)制推廣。

“養(yǎng)豬太難了,，哪有這么容易,？我們自己的徒弟培養(yǎng)（兩年）還不容易教會(huì)，不是看幾眼就能學(xué)會(huì)了,。”秦英林在2021年牧原股份股東大會(huì)上也曾表達(dá)牧原的養(yǎng)殖優(yōu)勢還比較明顯的觀點(diǎn),。

梁仲冰表示,，目前牧原的自繁自養(yǎng)場在防非、降本增效方面有天然的優(yōu)勢,。得益于自繁自養(yǎng),、機(jī)械化程度高等特點(diǎn)，牧原的豬場可以比較好地貫徹實(shí)施有效的生物安全防控措施,，同時(shí)還能保證養(yǎng)殖數(shù)據(jù)收集的及時(shí)性,，幫助公司及時(shí)調(diào)整養(yǎng)殖技術(shù)方案。

作為行業(yè)龍頭,，牧原的一舉一動(dòng)都深受關(guān)注，那么牧原接下來可以從哪些地方繼續(xù)突破,？

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)研究總監(jiān)林國發(fā)認(rèn)為,，企業(yè)間的優(yōu)勝劣汰是正常的市場現(xiàn)象，上市豬企的競爭早已進(jìn)入白熱化階段,。生豬行情固然是重要的影響因素,，但企業(yè)要長期健康發(fā)展，關(guān)鍵在于做好生豬養(yǎng)殖的成本管理,，提高養(yǎng)豬效率,，只有能在行情不好的時(shí)候做到少虧或者不虧,，才可能穿越豬周期底部，迎來下一個(gè)紅利期,。

牧原當(dāng)前最核心的目標(biāo)依然是降本增效,。牧原稱，公司將成本下降的關(guān)注重點(diǎn)聚焦在保育,、育肥等優(yōu)化空間更大的養(yǎng)殖環(huán)節(jié),。牧原官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 3,、4 月份的生豬養(yǎng)殖完全成本較今年 1,、2 月份有所下降，目前略低于8元/斤,。未來將通過多方面措施提升養(yǎng)殖效率與生產(chǎn)成績,。一是持續(xù)梳理管理問題并強(qiáng)化一線生產(chǎn)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、措施的執(zhí)行與落地,；二是在核心團(tuán)隊(duì)與關(guān)鍵崗位上實(shí)施更加嚴(yán)格的管理考核,，提升人員能力，優(yōu)化人崗匹配程度,。牧原表示,，2022年階段性最低目標(biāo)成本7元—7.25元/斤。

梁仲冰認(rèn)為,，牧原還可以繼續(xù)發(fā)展下游屠宰產(chǎn)業(yè),，他算了一筆賬，如果按目前市場成熟的屠宰企業(yè)每頭豬獲利約50元的數(shù)據(jù)來看,，牧原如果能完成5600萬頭的生豬屠宰,，屠宰端便可實(shí)現(xiàn)約28億元的利潤。

秦英林在股東大會(huì)上介紹,，目前牧原屠宰產(chǎn)能已超2200萬頭,，現(xiàn)在一天屠宰銷量2萬頭左右，未來銷售跟上,，一天屠宰量可以達(dá)到4萬頭,，預(yù)計(jì)今年第四季度或?qū)?shí)現(xiàn)盈利。牧原表示,，公司將通過提高屠宰廠運(yùn)行效率,、提升產(chǎn)能利用率、拓寬銷售渠道,、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu),、降低生產(chǎn)成本等多種措施，支撐公司2022年屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。今年全年生豬屠宰目標(biāo)在1000萬頭以上,。